Fitch Ratings-Лондон-30 октября 2015 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") Казахстана в иностранной и национальной валюте на уровне "BBB+" и "A-" соответственно. Прогноз по рейтингам – "Стабильный". Рейтинг приоритетных необеспеченных облигаций страны в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB+". Рейтинг странового потолка подтвержден на уровне "A-", а краткосрочный РДЭ в иностранной валюте – на уровне "F2".

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Казахстан перенес серьезный шок в результате резкого снижения цен на нефть, что усугублялось рецессией в России и более слабым ростом в Китае (которые являются крупнейшими торговыми партнерами Казахстана). Ответные меры проводимой политики, включая резкую девальвацию курса национальной валюты и ужесточение фискальной и монетарной политики, способствовали сохранению рейтинга на уровне "BBB+". По мнению Fitch, цены на нефть, вероятно, останутся на более низком уровне в течение более долгосрочного периода, сказываясь на среднесрочных перспективах роста. Значительные фискальные и внешние буферы остаются ключевыми благоприятными рейтинговыми факторами, хотя мы считаем, что их уровни понизятся в течение прогнозного горизонта. Макроэкономическая адаптация к торговым шокам еще продолжается, и предстоит принятие непростых решений в проводимой политике.
Сильный суверенный баланс Казахстана (чистые иностранные активы государства превышают 44% ВВП, а общий государственный долг был равен менее 20% ВВП) обеспечивает значительные возможности для маневра в налогово-бюджетной политике без давления на суверенную кредитоспособность. В ноябре 2014 г. власти объявили о новой экономической политике, "Нурлы Жол" ("Светлый путь"), которая в частности предусматривает использование 9 млрд. долл. в течение трех лет (2015-2017 гг.) из Национального фонда Республики Казахстан ("НФРК") на инфраструктурные проекты и создание фонда проблемных кредитов для выкупа неработающих кредитов в банковской системе страны.
Очевидно, что в настоящее время власти более осторожно подходят к налогово-бюджетной политике, исходя из ожиданий, что цены на нефть останутся на более низком уровне в течение более длительного периода, сокращая неприоритетные инфраструктурные проекты и ограничивая зарубежные заимствования. В госбюджет на 2016 г. заложено сокращение бюджета на уровне 1,6% от ВВП против ожидаемых 3,1% в 2015 г., в основном в результате снижения капитальных расходов (1,3% ВВП). Прогнозируется, что улучшение эффективности налоговых сборов будет поддерживать доходы. Власти ожидают сбалансировать бюджет к 2018 г., исходя из цен на нефть в 50 долл./барр.
Fitch полагает, что общий государственный баланс (более широкий показатель, чем госбюджет, включающий чистый приток в НФРК) будет иметь дефицит в 2,9% от ВВП в 2015 г. (ранее 3,2% ВВП) ввиду более высоких доходов после резкой девальвации тенге и мер по сдерживанию расходов. Агентство ожидает, что в 2016 г. дефицит бюджета сократится до 0,2% ВВП, в основном ввиду допущений о более высоких ценах на нефть в 60 долл./барр. против консервативных допущений властей в 40 долл./барр. Fitch полагает, что бюджет страны снова станет профицитным в 2017 г.
Национальный банк Казахстана ("НБК") перешел на плавающий курс тенге, что привело к девальвации на 40% с августа, однако давление на курс сохраняется, и власти продолжают проводить интервенции. Однако реальный эффективный обменный курс к рублю и другим валютам стран СНГ выглядит переоцененным относительно исторических трендов. Fitch ожидает, что негативное давление на курс сохранится. Рост валютных депозитов (на 9 п.п. до 59% от всех депозитов в августе относительно июня) показывает, что доверие к проводимым внутренним мерам остается ограниченным.
В августе 2015 г. НБК перешел на инфляционное таргетирование. В сентябре 2015 г. была объявлена новая процентная ставка, и в октябре было проведено ее повышение до 16% с 12% в сентябре. Новая процентная ставка была введена для лучшей увязки базовой ставки с текущими ставками на денежном рынке. Эффективность монетарной политики остается слабой в сравнении с сопоставимыми рейтингуемыми эмитентами, и новая процентная ставка вряд ли значительно повлияет на стоимость фондирования у банков.
Расходование резервов продолжается, несмотря на резкую девальвацию тенге. НБК использовал валютные резервы на 1,7 млрд. долл. для защиты курса валюты с 19 августа по 9 октября. До августа валютные интервенции в сумме составили 10 млрд. долл., согласно сообщениям прессы с цитированием президента страны, в результате чего общий годовой объем достиг 11,7 млрд. долл.
Существенная рыночная интервенция контрастирует с резервами (включая национальный нефтяной фонд), которые сократились лишь на 4,6 млрд. долл. до 96,1 млрд. долл. в сентябре 2015 г. Это, вероятно, отражает ряд факторов, включая использование свопов, рост долларовых депозитов в банковской системе, а также умеренные покупки долларов. Несмотря на падение резервов, покрытие импорта остается высоким на уровне более 15 месяцев от текущих платежей в иностранной валюте, что значительно превышает медианный показатель в 5,4 месяца для рейтинговой категории "BBB".
Данные по международной инвестиционной позиции показывают, что внешние активы сократились на 8,2 млрд. долл. за шесть месяцев по июнь 2015 г., в значительной мере за счет продажи государством принадлежащих ему внешних долговых ценных бумаг, а также возвратом частным сектором валютных депозитов в Казахстан. Fitch прогнозирует, что рост резко сократится до 1,5% в 2015 г. и 2,3% в 2016 г. по сравнению с 6% в 2011-2014 гг. и будет ниже медианного уровня в 3% для рейтинговой категории "BBB", отражая более слабый ожидаемый рост как внешнего, так и внутреннего спроса, при этом на последнем сказывается снижение реальных доходов, ухудшение доверия и более медленный рост инвестиций. Правительственный план реформ в сочетании с началом добычи нефти на Кашаганском месторождении в 2017 г. будет поддерживать среднесрочный рост. Доходы на душу населения снизились до 9 900 долл. в 2015 г. по сравнению с 14 054 в 2013 г., и ожидается их падение до уровня ниже медианы для рейтинговой категории "BBB" в 9 200 долл. к 2016 г.
Средний рейтинг устойчивости у казахстанской банковской системы находится на низком уровне "b". Банковская система остается негативным рейтинговым фактором, отражая, что корректировка в ответ на внешний шок в 2008-2009 гг., которая стоила государству 10% ВВП, остается незавершенной. Система медленно освобождается от неработающих кредитов, которые, как ожидается, снизятся до 10% к концу 2015 г. по сравнению с 32% в 2012 г., при этом основная часть снижения объяснялась списаниями и реклассификацией плохих кредитов. Так как 30% активов в иностранной валюте, главным образом, приходятся на нехеджированных заемщиков в секторах недвижимости и импорта, НБК ожидает увеличения неработающих кредитов на 3%-4% в результате резкого падения валютного курса. Несмотря на снижение обменного курса, депозиты в банковской системе остаются стабильными, что указывает на отсутствие краткосрочных рисков для стабильности финансового сектора. Власти планируют потратить 300 млрд. тенге (1% ВВП) для компенсации вкладчикам снижения курса тенге.
Структурные факторы являются важными для суверенных рейтингов страны. Текущие рейтинги учитывают высокую зависимость от сырьевых товаров, при том что Казахстан имеет слабые позиции по индикаторам управления и институциональных факторов Всемирного банка.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Следующие факторы вместе или в отдельности могут привести к негативному рейтинговому действию:
– Ошибки в проводимой политике и/или длительный период низких цен на нефть, что вызовет ослабление суверенного внешнего баланса
– Возобновление ослабления банковского сектора, что приведет к условным обязательствам для суверенного эмитента
– Событие из области политического риска.
Следующие факторы вместе или в отдельности могут привести к позитивному рейтинговому действию:
– Шаги, направленные на укрепление кредитно-денежной и валютной политики
– Шаги, направленные на снижение уязвимости государственных финансов к резким негативным изменениям цены на нефть в будущем, например, за счет сокращения дефицита ненефтяного бюджета, который в настоящее время оценивается в более чем 9% от ВВП
– Существенные улучшения в сфере управления и институциональной среды.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Рейтинги Казахстана основаны на ряде ключевых допущений:
– Сохранение нацеленности на ответственную фискальную политику
– Средняя цена на нефть марки Brent 60 долл./барр. в 2016 г. и 70 долл./барр. в 2017 г.