Fitch Ratings-Москва/Лондон-30 октября 2015 г.

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Национальная атомная компания Казатомпром ("Казатомпром"), Казахстан, в иностранной валюте на уровне "BBB-" со "Стабильным" прогнозом и краткосрочный РДЭ "F3".
Рейтинги Казатомпрома отражают самостоятельную кредитоспособность компании согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний", так как юридические, операционные и стратегические связи между конечной материнской структурой, Казахстаном ("BBB+"/прогноз "Стабильный") и компанией рассматриваются агентством как ограниченные.
Самостоятельная кредитоспособность Казатомпрома поддерживается лидирующей позицией компании на мировом рынке добычи урана, тем фактом, что плановые объемы добычи урана уже законтрактованы на среднесрочную перспективу, а также конкурентоспособными денежными расходами в сравнении с сопоставимыми компаниями в мире. Сдерживающими факторами для рейтингов являются ограниченная диверсификация и подверженность рискам, связанным с волатильностью цен на уран.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Девальвация тенге – позитивный фактор
Казатомпром в меньшей степени подвержен валютным рискам, чем многие другие рейтингуемые эмитенты в Казахстане. Несмотря на то что весь долг компании на конец 1 половины 2015 г. в размере 133 млрд. тенге был номинирован в иностранное валюте (в основном в долларах США), этот момент сглаживается тем, что более 60% выручки и 65% денежных средств Казатомпрома номинированы в долларах и евро. Fitch ожидает, что в результате девальвации тенге, при прочих равных факторах, доходы компании возрастут с небольшим позитивным воздействием на показатели кредитоспособности.

Цены на уран по-прежнему под давлением
Хотя спотовые цены на закись-окись урана (U3O8) постепенно улучшились примерно до 36,5 долл./фунт на 26 октября 2015 г. с уровня около 28,2 долл./фунт в июне 2014 г., мы не ожидаем значительно роста цен в среднесрочной перспективе. По мнению Fitch, продолжительное снижение цен на уран оказало бы длительное негативное влияние на доходы Казатомпрома ввиду включения элементов спотовых цен в его существующие долгосрочные контракты на продажу.
Более умеренные капвложения обуславливают положительный свободный денежный поток
На конец 2014 г. Казатомпром имел положительный свободный денежный поток в 26,4 млрд. тенге, в основном за счет более умеренных капитальных вложений и дивидендов. Мы полагаем, что компания продолжит генерировать положительный свободный денежный поток в 2015-2019 гг. на фоне более низких ожидаемых капвложений и дивидендов, которые будут определяться в зависимости от рыночных условий, что поддерживает способность Казатомпрома адаптироваться к волатильности цен на уран. Мы расцениваем дивидендную политику компании (которая предусматривает выплату в форме дивидендов минимум 15% чистой прибыли по МСФО) как умеренную и учитываем выплату дивидендов в наших расчетах свободного денежного потока. По прогнозам Fitch, валовый скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у компании останется на уровне около 2x в конце 2015 г. и будет немного ниже этого показателя в среднесрочной перспективе с учетом ожидаемых более низких капвложений, небольшого улучшения цен на уран и влияния девальвации тенге.

Дивиденды от СП и ассоциированных компаний
Fitch продолжает учитывать дивиденды от совместных предприятий и ассоциированных компаний Казатомпрома, которые стали очень важными для компании, при расчете FFO. Дивиденды составили 20,5 млрд. тенге в 2014 г., немного снизившись по сравнению с 23,4 млрд. тенге в 2013 г. ввиду негативного влияния на СП цен на уран. Мы полагаем, что СП и ассоциированные компании продолжат генерировать регулярные дивиденды и останутся основным фактором роста консолидированного производства урана у Казатомпрома в краткосрочной-среднесрочной перспективе.

Финансовые гарантии
При расчетах левериджа в своем базовом сценарии Fitch не учитывает финансовые гарантии, предоставленные Казатомпромом неконсолидированным совместным предприятиям по их банковскому долгу (в основном перед японскими банками), так как ожидает, что эти компании продолжат генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих обязательств, по которым происходит амортизация. Однако Fitch отслеживает динамику забалансовых обязательств компании и считает, что скорректированный леверидж по FFO у Казатомпрома за 2014 г. был бы выше примерно на 0,5x, если включать все забалансовые обязательства в расчет левериджа. На конец 1 половины 2015 г. компания имела финансовые гарантии на 213,3 млн. долл. (39,7 млрд. тенге), срок по 70% которых истекает в 2018 г., а по остальным – в 2023 г.

Сильная позиция на рынке урана
Рейтинги компании находятся на инвестиционном уровне и по-прежнему обусловлены, в первую очередь, лидерством Казатомпрома на мировом рынке добычи урана, при доле рынка увеличившейся с 21% в 2013 г. до 24%, достаточно стабильным операционным профилем, законтрактованными объемами добычи урана на среднесрочную перспективу, а также учитывают конкурентные денежные затраты относительно мировых компаний-аналогов. Кроме того, благоприятным фактором для Казатомпрома являются высокие барьеры для доступа в сектор добычи урана, где требуются специальные разрешения и лицензирование с длительным подготовительным периодом и экспертными знаниями.

Фундаментальные факторы долгосрочного спроса сохраняются
Спрос на уран обусловлен главным образом потребностями в топливе у атомных электростанций, которые обеспечивают около 12%-13% мирового производства электроэнергии. Несмотря на недавнее закрытие атомных реакторов в некоторых странах, мы ожидаем, что использование атомной энергии продолжится ввиду ее экологических преимуществ и возможности способствовать сокращению выбросов парниковых и других газов и веществ. Мы ожидаем, что потребности в уране в качестве топлива для реакторов сохранятся и могут увеличиться в долгосрочной перспективе, в особенности после ввода в эксплуатацию около 70 реакторов, которые в настоящее время строятся в мире, главным образом в развивающихся странах.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают:
– Объемы продаж урана останутся в целом неизменными, немногим ниже уровня 2014 года
– Реализационные цены на уран, основанные на текущих фьючерсных ценах на уран, опубликованных CME Group.
– Инфляция в 7,5% в 2015 г. и 6,3% в среднем в 2016-2019 гг.
– Капвложения и приобретения в соответствии с ориентирами компании на 2015-2016 гг. и со средними историческими уровнями с 2017 г.
– Дивиденды, получаемые в среднем в 2015-2019 гг., немногим выше уровня 2014 г.
– Выплата дивидендов в соответствии с уровнем, одобренным Самрук-Казыной по результатам за 2015 г., коэффициент дивидендных выплат в 30% в 2016-2019 гг.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
– Сокращение валового скорректированного левериджа по FFO до менее 1,5x на продолжительной основе.
– Успешное осуществление стратегии вертикальной интеграции при поддержании хорошего финансового профиля.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
– Ухудшение валового скорректированного левериджа по FFO до уровня более 2,5x на продолжительной основе, в том числе ввиду более агрессивной программы капиталовложений, приобретений и/или более низких, чем ожидалось, цен на уран.
– Сокращение дивидендов от СП и ассоциированных компаний до уровня, существенно ниже текущих ожиданий Fitch, оказало бы давление на рейтинги.

ДОЛГ И СТРУКТУРА ЛИКВИДНОСТИ
На конец 1 полугодия 2015 г. денежные средства и эквиваленты у Казатомпрома составляли 23,6 млрд. тенге и находились главным образом в казахстанских банках, в том числе в Народном банке Казахстана ("BB"/прогноз "Стабильный"), Казкоммерцбанке ("B-"/прогноз "Негативный") и Ситибанке Казахстан, что вместе с краткосрочными депозитами в 2,5 млрд. тенге и доступными неиспользованными кредитными линиями на сумму 10 млрд. тенге не было в полной мере достаточным для покрытия краткосрочных погашений в 56 млрд. тенге. В то же время Fitch полагает, что Казатомпром продолжит генерировать хорошие операционные денежные потоки в 2015-2019 гг., и его свободный денежный поток, вероятно, будет положительным в 2015 г., как и в 2014 г., ввиду более умеренных капиталовложений.