ЛОНДОН (Standard & Poor's), 10 июля 2015 г.

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's понизила долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги эмитента АО "Национальный управляющий холдинг "КазАгро" (Холдинг "КазАгро") по обязательствам в иностранной и национальной валюте с "ВВВ/А-2" до "ВВВ-/А-3".
Мы также понизили рейтинг Холдинга "КазАгро" по национальной шкале с "kzAA+" до "kzAA". Кроме того, мы вывели рейтинги из списка CreditWatch ("рейтинги на пересмотре") с негативным прогнозом, куда они были помещены 1 июля 2015 г.
Прогноз изменения рейтингов – "Негативный".
Понижение рейтингов холдинговой компании "КазАгро" в первую очередь отражает наше мнение о некотором снижении вероятности получения холдингом своевременной экстраординарной поддержки со стороны Правительства Республики Казахстан в случае необходимости на фоне ухудшения экономического прогноза и давления на доходы бюджета. "КазАгро" – холдинговая компания Группы "КазАгро", на 100% принадлежащая государству.
Мы полагаем, что Группа "КазАгро" (в число ее основных операционных компаний входят АO "Национальная компания "Продовольственная контрактная корпорация"", АО "КазАгроФинанс" и АО "Аграрная кредитная корпорация") по-прежнему играет критически важную роль для правительства, однако мы пересмотрели оценку роли Холдинга "КазАгро" с "критически важной" на "очень важную". В связи с этим в настоящее время мы полагаем, что существует "чрезвычайно высокая" вероятность того, что Правительство Республики Казахстан окажет холдингу своевременную экстраординарную поддержку в случае необходимости.
Прогноз "Негативный" по рейтингам "КазАгро" отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам Республики Казахстан и свидетельствует о том, что рейтинги холдинга могут быть понижены в случае понижения суверенных кредитных рейтингов Республики Казахстан.
Мы присваиваем рейтинги "КазАгро" в соответствии с нашими критериями ("Методология присвоения рейтингов группе организаций" и "Присвоение рейтингов организациям, связанным с государством: Методология и допущения").
По нашему мнению, давление на доходы бюджета Казахстана, вызванное главным образом падением цен на нефть в течение последнего года, может ослабить вероятность предоставления правительством своевременной экстраординарной поддержки квазифискальным институтам и организациям, связанным с государством (ОСГ). Термин "экстраординарная поддержка" означает поддержку, направленную на обеспечение полного и своевременного обслуживания и погашения долговых обязательств в условиях стрессового сценария. Мы не считаем видами экстраординарной поддержки государственные трансферты, направленные на расширение или продолжение деятельности организации, такие как государственные программы расходов, выполняемые через ОСГ.
Группа "КазАгро" и ее материнская компания Национальный управляющий холдинг "КазАгро" были образованы в 2007 г. в соответствии с Указом Президента Республики Казахстан. Доли в капитале семи ОСГ, осуществляющих деятельность в аграрном секторе и принадлежащих государству на 100%, были переданы Холдингу "КазАгро" вскоре после его образования. Дочерние компании обеспечивают кредитную и финансовую поддержку социально значимому аграрному сектору страны, в котором занято около 45% населения Казахстана. Одна из дочерних структур, АO "Национальная компания "Продовольственная контрактная корпорация"", служит государственным инструментом регулирования зернового рынка.
Наше мнение о "практически безусловной" вероятности получения консолидированной Группой "КазАгро" экстраординарной поддержки со стороны государства определяется нашей оценкой следующих факторов:
– "неразрывных" связей группы с государством. Государство является 100%-ным собственником Холдинга "КазАгро", который, в свою очередь, является 100%-ным собственником его дочерних структур. В настоящее время мы не прогнозируем изменения структуры собственности. Холдинг "КазАгро" имеет особый статус финансового агентства, что обусловливает некоторые льготы, в частности возможность осуществлять беззалоговые заимствования у государства. В прошлом правительство предоставляло поддержку Группе "КазАгро". Так, правительство обеспечило вливание в капитал холдинга в размере 20 млрд тенге после девальвации национальной валюты в феврале 2014 г. В Совет директоров Холдинга "КазАгро" входят несколько министров и первый заместитель премьер-министра страны;
– "критически важной" роли Группы "КазАгро" как основного инструмента реализации государственной политики по развитию и финансовой поддержке сельскохозяйственной отрасли и сельских территорий. Дочерние структуры Холдинга "КазАгро" обеспечивают поддержку аграрного сектора страны при помощи лизинговых услуг, выдачи кратко- и долгосрочных кредитов, микрофинансирования и регулирования зернового рынка. Мы считаем группу ключевым инструментом реализации ряда государственных программ, включая программу "Агробизнес-2020". По оценкам руководства холдинга, в настоящее время доля группы в общем объеме кредитования аграрного сектора составляет почти 50%.
Как следствие, мы оцениваем кредитный профиль Группы "КазАгро", (Group Credit Profile – GCP), который отражает кредитоспособность консолидированной группы с учетом экстраординарной поддержки от государства, на уровне "bbb", что соответствует суверенному кредитному рейтингу Республики Казахстан. Вместе с тем мы полагаем, что кредитоспособность Холдинга "КазАгро" немного ниже кредитоспособности консолидированной группы, хотя и тесно связана с ней, что обусловливает разницу в одну ступень между рейтингом Национального управляющего холдинга "КазАгро" и нашей оценкой кредитного профиля группы. Эта разница определяется главным образом нашей оценкой роли холдинга для государства, а также его статусом неоперационной компании, поскольку основная деятельность "КазАгро" – управление операционными дочерними компаниями.
По нашему мнению, значимость группы для государства обусловлена главным образом значимостью ее дочерних структур, а не Холдинга "КазАгро". Поэтому мы оцениваем роль холдинговой компании для Правительства Республики Казахстан как "очень важную", что ниже оценки роли группы как "критически важной". Наша оценка отражает роль холдинга как инструмента повышения эффективности операционной деятельности его дочерних структур и устранения возможной конкуренции между ними, а также большое значение холдинга в координировании государственной политики в аграрном секторе в рамках выполнения ряда стратегических государственных программ.
Мы отмечаем некоторые репутационные риски для государства, которые могут возникнуть, если оно не предоставит поддержку Холдингу "КазАгро" в стрессовой ситуации, однако полагаем, что этого недостаточно для оценки роли холдинга как "критически важной" в текущих экономических и финансовых условиях. В частности, мы полагаем, что последствия дефолта холдинга не обязательно окажутся критическими для правительства, поскольку ведущие операционную деятельность дочерние структуры, вероятнее всего, не будут автоматически считаться допустившими дефолт и смогут продолжать ведение деятельности.
Мы также полагаем, что при возникновении стрессовой финансовой ситуации на уровне как дочерней структуры, так и холдинговой компании правительство может принять решение в первую очередь оказать поддержку дочерней компании. По нашему мнению, в зависимости от степени финансового стресса правительство может принять решение об изменении структуры собственности организаций, входящих в состав группы, чтобы избежать дополнительных расходов бюджета. В свою очередь, для предоставления прямой поддержки дочерним структурам или изменения структуры собственности могут потребоваться некоторые изменения законодательства.
Наша оценка кредитного профиля группы без учета поддержки со стороны государства (отражает кредитоспособность консолидированной Группы "КазАгро" без учета возможности получения экстраординарной государственной поддержки) осталась без изменений на уровне "b+". Основным позитивным фактором собственного рейтинга группы остаются ее "сильные" показатели капитализации, отражающие относительно низкий уровень долговой нагрузки благодаря регулярным вливаниям капитала со стороны правительства. Мы ожидаем, что в 2015-2017 гг. показатель "долг / совокупный скорректированный капитал" составит примерно 2,0-2,2х по сравнению с 1,6х в конце 2014 г. Показатели фондирования группы остаются "умеренными", отражая высокие валютные риски, которым подвержена ее ресурсная база. В частности, короткая открытая валютная позиция Группы "КазАгро" увеличилась до 223 млрд тенге, или 63% совокупного скорректированного капитала по сравнению с 30% годом ранее. Вместе с тем мы ожидаем, что правительство предоставит группе компенсацию в случае возникновения валютных убытков в будущем, что, на наш взгляд, несколько нивелирует указанные риски.
Мы ожидаем, что Группа "КазАгро" по-прежнему будет поддерживать "адекватные" запасы ликвидности. Отношение "широкие ликвидные активы / краткосрочное финансирование, привлеченное на открытом рынке" составляло 1,7х в конце 2014 г., что оценивается как хороший показатель по сравнению с сопоставимыми компаниями. В соответствии с нашими ожиданиями объем ликвидных активов "КазАгро" сократился до 19% баланса на 31 декабря 2014 г. по сравнению с 49% годом ранее, поскольку компания использовала средства, полученные от выпуска еврооблигаций, для выдачи долгосрочных кредитов банкам, чтобы обеспечить реструктуризацию старых займов, выданных заемщикам из аграрного сектора. Это было сделано в соответствии с государственной программой "Агробизнес-2020".
Прогноз "Негативный" отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам. Скорее всего, мы пересмотрим прогноз по рейтингам Холдинга "КазАгро" либо повысим или понизим его рейтинги в случае аналогичных действий в отношении суверенных рейтингов Республики Казахстан.
В настоящее время мы считаем маловероятным дальнейшее понижение рейтингов Холдинга "КазАгро" в отсутствие аналогичного действия в отношении суверенных рейтингов. Вместе с тем это может произойти, если мы будем считать, что вероятность получения государственной поддержки Группой "КазАгро" снизилась. Рейтинги могут быть понижены, если мы придем к выводу о снижении роли Холдинга "КазАгро" для государства по сравнению с ролью группы в целом.
Позитивное рейтинговое действие возможно, если мы придем к выводу о повышении роли Холдинга "КазАгро" для государства и о соответствующем повышении его значимости для группы.

---

Рейтинги АО "Аграрная кредитная корпорация" подтверждены на уровне "ВВ+/В"; прогноз – "Стабильный"
ЛОНДОН (Standard & Poor's), 10 июля 2015 г.

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's подтвердила долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги по обязательствам в иностранной и национальной валюте казахстанского АО "Аграрная кредитная корпорация" (АКК) на уровне "ВВ+/В". Прогноз по рейтингам – "Стабильный".
Мы также подтвердили рейтинг АКК по национальной шкале на уровне "kzAA-".
Позитивное влияние на рейтинги АКК оказывает главным образом ее статус как "стратегически важной" компании в составе Группы "КазАгро". По нашему мнению, рейтинг компании также поддерживается "высокой" вероятностью того, что Правительство Республики Казахстан окажет АКК своевременную экстраординарную поддержку в стрессовой финансовой ситуации. Эти позитивные факторы нейтрализуются слабой оценкой ее характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile – SACP) на уровне "b+", которая отражает главным образом концентрацию деятельности компании на волатильном аграрном секторе Казахстана.
Мы ожидаем, что АКК сохранит значимость для Группы "КазАгро", поскольку является одной из крупнейших дочерних структур холдинга "КазАгро", а ее основная задача – направление государственных средств в аграрный сектор и сельские районы Казахстана – остается важной для долгосрочной стратегии группы. Насколько мы понимаем, роль АКК в прямом кредитовании конечных заемщиков будет постепенно снижаться на фоне увеличения доли финансирования через коммерческие банки, что обеспечит эффективное использование существующей инфраструктуры и филиальных сетей банков. В частности, в 2014 г. произошло замещение финансирования весенних полевых работ, предоставляемого компанией, финансированием от коммерческих банков.
Вместе с тем мы ожидаем, что АКК останется практически единственным кредитором для сельскохозяйственных кредитных кооперативов. В 2001 г., когда была образована АКК, правительство предусматривало, что компания перестанет выдавать кредиты кредитным кооперативам, когда они найдут альтернативные источники финансирования. Однако реализация этого сценария представляется маловероятной в среднесрочной перспективе. Кроме того, АКК будет играть важную роль в реализации некоторых новых механизмов, направленных на поддержку аграрного сектора в рамках государственной стратегии "Агробизнес-2020".
В соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов организациям, связанным с государством (ОСГ), мы считаем, что существует "высокая" вероятность получения компанией экстраординарной государственной поддержки в случае стрессовых финансовых ситуаций. Наше мнение основывается на следующих результатах оценки АКК:
– "важная" роль компании для Правительства Республики Казахстан. Помимо выполнения указанных функций, АКК остается одним из важных источников льготных кредитов неаграрным предприятиям, действующим в сельских районах Казахстана. Кроме того, поскольку АКК ведет свою деятельность в 170 из 175 районов страны и имеет значительный опыт работы в секторе, мы полагаем, что в стране нет организации, которая могла бы легко заменить АКК в выполнении этих функций;
– "очень прочные" связи с Правительством Республики Казахстан. Правительство полностью владеет АКК через Холдинг "КазАгро". Насколько мы понимаем, вопрос о приватизации компании в настоящее время не рассматривается. Деятельность компании тщательно контролируется правительством через Холдинг "КазАгро". Однако в отличие от материнского холдинга АКК не имеет особого государственного статуса.
Ввиду поддержки, ожидаемой со стороны правительства, и с учетом критериев, применяемых к организациям, входящим в состав группы, долгосрочный рейтинг АКК ("ВВ+") на три ступени превышает оценку SACP компании ("b+").
Наша оценка SACP компании на уровне "b+" отражает базовый уровень рейтинга "bb-" для банков, осуществляющих деятельность только в Республике Казахстан, а также "умеренную" бизнес-позицию АКК, "очень сильные" показатели капитализации и прибыльности, "умеренную" позицию по риску, показатели фондирования на уровне "ниже среднего" по банковской системе и "умеренные" показатели ликвидности (в соответствии с определениями, приведенными в наших критериях). Мы ожидаем, что бизнес-модель АКК сохранит устойчивость в условиях текущего экономического спада в Казахстане, и прогнозируем устойчивый спрос на услуги компании в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что АКК будет по-прежнему получать от материнского холдинга и государства финансовую поддержку в форме кредитов и инвестиций в ее долговые ценные бумаги. По нашему мнению, коэффициенты капитала АКК останутся очень высокими в ближайшие 12-18 месяцев благодаря значительному вливанию капитала в размере 20 млрд тенге в 2014 г. Мы полагаем, что доля проблемных кредитов (просроченных более чем на 90 дней) немного понизится и составит 18-20% совокупных кредитов в ближайшие два года по сравнению с 23% в конце 2014 г. благодаря выдаче новых кредитов и постепенному урегулированию проблемных кредитов, выданных ранее.
Краткосрочный кредитный рейтинг АКК – "В". Мы оцениваем показатели фондирования АКК на уровне "ниже среднего" по сравнению с показателями сопоставимых казахстанских банков, а показатели ликвидности – как "умеренные". Компания не имеет доступа к механизму финансирования за счет средств Национального банка Казахстана и лицензии на привлечение депозитов. Финансирование АКК как государственной компании осуществляется главным образом с помощью бюджетных кредитов, предоставляемых через "КазАгро" (на конец 2014 г. их объем составлял около 71% совокупного финансирования).
Мы оцениваем показатели ликвидности АКК как "умеренные", поскольку они характеризуются высокой волатильностью вследствие цикличности денежных потоков. В конце 2014 г. денежные средства и инструменты денежного рынка составляли всего 1,5% базы активов по сравнению с 11% по состоянию на 30 сентября 2014 г. Это обстоятельство частично компенсируется низкой зависимостью АКК от рыночного финансирования, поскольку компания получает основную часть фондирования от материнского Холдинга "КазАгро".
Прогноз "Стабильный" по рейтингам АКК отражает наши ожидания того, что SACP компании останется без изменений и компания сохранит "стратегически важное" значение для Группы "КазАгро".
Понижение рейтингов компании может быть вызвано ухудшением характеристик собственной кредитоспособности, обусловленным значительным ухудшением качества кредитного портфеля и резким увеличением расходов на формирование новых резервов по кредитам. Существенный пересмотр стратегии АКК, который приведет к сокращению объемов кредитования и снижению значимости компании для правительства и Холдинга "КазАгро", также может обусловить негативные рейтинговые действия, однако мы считаем такой сценарий маловероятным в ближайшие 12-18 месяцев.
Понижение рейтингов Республики Казахстан (и обусловленное им понижение рейтингов Холдинга "КазАгро") не обязательно приведет к аналогичному рейтинговому действию в отношении АКК, долгосрочный рейтинг которой в настоящее время на две ступени ниже суверенного рейтинга, поскольку мы полагаем, что Холдинг "КазАгро" будет по-прежнему оказывать поддержку своей дочерней компании вследствие того, что АКК имеет статус "стратегически важной" компании в составе Группы "КазАгро".
Позитивные рейтинговые действия могут быть обусловлены повышением роли АКК в рамках Группы "КазАгро" в долгосрочной перспективе. Вывод о повышении вероятности получения компанией экстраординарной государственной поддержки также может обусловить позитивное рейтинговое действие в отношении АКК, хотя мы и не прогнозируем этого в настоящее время.