МОСКВА (Standard & Poor's), 30 декабря 2014 г.

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's подтвердила долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги казахстанской государственной энергетической компании АО "Самрук-Энерго" на уровне "BB+/В" и рейтинг по национальной шкале на уровне "kzAA-". Прогноз – "Негативный".
Подтверждение рейтингов отражает наше мнение о "высокой" вероятности предоставления "Самрук-Энерго" своевременной и достаточной экстренной финансовой поддержки со стороны Правительства Республики Казахстан в стрессовой финансовой ситуации. Наше мнение поддерживается прочными рыночными позициями "Самрук-Энерго" (под управлением компании находится 47% установленных мощностей), а также отражает оценку характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile – SACP) компании на уровне "b+", определяемую "слабым" профилем бизнес-рисков и "агрессивным" профилем финансовых рисков.
В 1-м полугодии 2014 г. "Самрук-Энерго" приобрела 50% акций тепловой электростанции Экибастузская ГРЭС-1, что позволило группе стать 100%-ным собственником этой крупнейшей электростанции Казахстана. Сделка объемом 1,3 млрд долл. была профинансирована за счет займа в размере 200 млрд тенге и вливания капитала в размере 21 млрд тенге со стороны 100%-ного собственника "Самрук-Энерго", АО "ФНБ "Самрук-Казына"". В октябре 2014 г. "Самрук-Энерго" получила вливание капитала в размере еще 100 млрд тенге для погашения половины суммы займа. Вместе с тем, несмотря на эту сделку, мы ожидаем, что масштабная инвестиционная программа "Самрук-Энерго" (433 млрд тенге на 2014-2017 гг.) обусловит генерирование очень значительной отрицательной величины свободного денежного потока от операционной деятельности (free operating cash flow – FOCF) и давление на показатели кредитоспособности группы и профиль ее финансовых рисков, поэтому мы пересмотрели оценку профиля финансовых рисков со "значительного" на "агрессивный".
Прогноз "Негативный" отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам. В соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов организациям, связанным с государством, рейтинг "Самрук-Энерго" будет понижен на одну ступень в случае понижения суверенного кредитного рейтинга до "ВВВ" при условии, что оценка SACP компании и вероятности получения экстренной поддержки со стороны государства не изменится.
Прогноз "Негативный" отражает также риск того, что "Самрук-Энерго" может не получить достаточную текущую поддержку от государства в таких формах, как конвертация долга в собственный капитал, благоприятные предельные показатели роста тарифов, а также вливания капитала, что позволило бы компании усилить характеристики кредитоспособности в ближайшие два года. Если мы больше не будем применять позитивный модификатор по компоненту "сравнительный анализ", то это может привести к понижению оценки SACP группы до "b" и понижению кредитного рейтинга на одну ступень при условии, что наша оценка вероятности получения экстренной поддержки от государства не изменится.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам "Самрук-Энерго" на "Стабильный" в случае аналогичного пересмотра прогноза по суверенным рейтингам. Кроме того, позитивное рейтинговое действие будет зависеть от восстановления характеристик кредитоспособности группы до уровня, который мы считаем соответствующим оценке профиля финансового риска как "значительного", при котором компания будет поддерживать отношение "долг / EBITDA" на уровне 3,0-4,0х, а отношение "FFO / долг" на уровне 20-30%. Это может быть обусловлено дополнительной конверсией займов в собственный капитал, дальнейшими вливаниями в капитал или ограничением инвестиций на уровне "Самрук-Энерго".
Мы можем понизить рейтинги "Самрук-Энерго" в случае понижения суверенного рейтинга до "ВВВ". Давление на характеристики собственной кредитоспособности компании может возникнуть, если группа будет придерживаться более агрессивной финансовой политики, которая не будет соответствовать нашим текущим ожиданиям, например, если увеличение капиталовложений обусловит показатель "долг / EBITDA" выше 5,0х и (или) отношение "FFO / долг" ниже 12%, или в случае давления на показатели ликвидности и структуру погашения долга.
В соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов организациям, связанным с государством, понижение оценки SACP "Самрук-Энерго" до "b" обусловит понижение ее рейтингов на одну ступень при прочих равных условиях.
В случае пересмотра нашей оценки вероятности получения компанией экстренной поддержки со стороны государства на "умеренно высокую" мы также понизим кредитный рейтинг компании, если ее оценка SACP и уровень суверенных рейтингов останутся без изменений. Это может быть обусловлено продемонстрированным ослаблением готовности правительства оказывать финансовую поддержку группе, пересмотром государственной стратегии в отношении развития частного сектора или расширенной приватизацией (выше уровня, ожидаемого во время "народного" IPO).