ЛОНДОН (Standard & Poor's), 16 декабря 2014 г.
Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's отозвала кредитный рейтинг на уровне "В-/В" компании Eurasian Natural Resources Corporation Ltd. (ENRC), зарегистрированной в Люксембурге. Прогноз на момент отзыва рейтингов – "Негативный". Вместе с тем мы присвоили кредитный рейтинг на уровне "В-/В" компании Eurasian Resources Group (ERG) – материнской структуре ENRC. Прогноз изменения рейтингов – "Негативный". Рейтинг ERG отражает "слабые" показатели ликвидности компании. В ближайшие 12 месяцев возможен дефицит ликвидности, поскольку ERG должна будет погасить долгосрочные долговые обязательства с наступающими сроками погашения объемом около 1,3 млрд долл. (главным образом банковские кредиты), только часть которых покрывается денежными средствами и новыми кредитами. Кроме того, согласно нашим ожиданиям, низкие цены на железную руду окажут дополнительное давление на показатели ликвидности. В настоящее время мы ожидаем, что в 2015 г. значение свободного денежного потока от операционной деятельности (free operating cash flow – FOCF) ERG будет отрицательным. С начала года цены на железную руду, на долю которой приходилось около 45% EBITDA компании в 2013 г., снизились на 50%, составив около 70 долл./т. Резкое снижение цен было частично компенсировано стабильной прибылью от продажи феррохрома и более благоприятным валютным курсом, однако, по нашему мнению, может обусловить снижение показателей EBITDA с 1,8 млрд долл. в 2013 г. до 1,7 млрд долл. в 2014 г. и до 1,5 млрд долл. в 2015 г. В случае стабилизации цен на железную руду на текущем уровне до конца 2015 г. показатель EBITDA может снизиться еще на 0,2 млрд долл. В нашем базовом сценарии учитываются следующие допущения: • цена на железную руду в среднем на уровне 85 долл./т во 2-м полугодии 2014 г. и в 2015 г.; • цена на алюминий в среднем 0,85 долл./фунт во втором полугодии 2014 г. и 0,90 долл./фунт в 2015 г.; • относительно стабильные объемы поставок основных металлов; • процентные расходы – более 600 млн долл. в год; • капитальные расходы – 800-900 млн долл. в год; • отсутствие дивидендных выплат; • отсутствие поступлений от продажи активов. На основании этих допущений мы определяем следующие показатели: отношение "скорректированный долг / EBITDA" превысит 4,5х в 2014 г. и составит более 5,0х в 2015 г., а значение FOCF будет отрицательным. По состоянию на декабрь 2013 г. скорректированный долг ERG составлял 8 млрд долл. и был связан главным образом с выкупом ENRC за счет заемных средств. Согласно нашему базовому сценарию, уровень долговой нагрузки вырастет к концу 2015 г. Насколько мы понимаем, компания планирует принять ряд мер по улучшению структуры капитала, однако они не учитываются в нашем базовом сценарии. Наша оценка профиля бизнес-рисков ERG как "приемлемого" отражает диверсифицированный портфель компании, значительные запасы полезных ископаемых и прочные позиции на мировом рынке феррохрома. Вместе с тем, негативное влияние на нашу оценку оказывает высокий уровень странового риска, связанный с ведением операционной деятельности в Казахстане, где расположены ключевые операционные активы компании, а также циклический и волатильный характер горно-металлургической отрасли. Мы оцениваем менеджмент и корпоративное управление компании как "слабые" вследствие рисков, связанных с продолжающимся расследованием фактов мошенничества в отношении ENRC, которое проводит британское Бюро по борьбе с мошенничеством в особо крупном размере (UK Serious Fraud Office). В нашей оценке мы также учитываем тот факт, что ENRC еще не завершила аудиторскую проверку отчетности за 1-е полугодие 2014 г., подготовленной в соответствии с МСФО, хотя мы получили результаты управленческой отчетности компании. Прогноз "Негативный" отражает наше мнение о возможности дальнейшего ухудшения показателей ликвидности ERG в ближайшие 12 месяцев в результате ослабления способности генерировать денежный поток на фоне снижения показателей EBITDA.
Негативный сценарий Мы можем понизить рейтинги ERG, если показатели ликвидности продолжат ухудшаться или если отношение "скорректированный долг / EBITDA" превысит 6,0х.
Позитивный сценарий Мы можем пересмотреть наш прогноз по рейтингам ERG на "Стабильный" в случае улучшения показателей ликвидности компании. Мы можем также рассмотреть возможность пересмотра прогноза по рейтингам компании на "Стабильный" в случае улучшения ее показателей операционной деятельности, а также предоставления поддержки ERG со стороны государства. |