МОСКВА (Standard & Poor's), 14 апреля

Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's подтвердила долгосрочный кредитный рейтинг "ВВ+" казахстанского газового холдинга АО "КазТрансГаз" (КТГ) и на 100% принадлежащего ему казахстанского оператора нефтепроводов АО "Интергаз Центральная Азия" (ИЦА). Прогноз изменения рейтингов обеих компаний – "Стабильный".
Мы также подтвердили рейтинг приоритетных необеспеченных долговых обязательств, выпущенных Intergas Finance B.V., – "ВВ+".
Подтверждение рейтингов отражает наше мнение о сохраняющейся "умеренно высокой" вероятности получения холдингом своевременной и достаточной экстренной поддержки от государства, а также оценку характеристик его собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile – SACP) на уровне "bb", основанную на нашей оценке профиля бизнес-рисков КТГ как "приемлемого", профиля финансовых рисков как "среднего" и качества финансовой политики как "негативного".
В соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов организациям, связанным с государством (ОСГ), наше мнение об "умеренно высокой" вероятности получения компанией экстренной государственной поддержки определяется нашей оценкой "важной" роли компании для Правительства Республики Казахстан, а также ее "прочных связей" с государством.
В соответствии с нашей методологией присвоения рейтингов группам организаций мы полагаем, что КТГ имеет "умеренную стратегическую значимость" для КМГ. Вместе с тем мы предполагаем, что в стрессовой финансовой ситуации экстренная поддержка КТГ, вероятнее всего, будет получена напрямую от правительства страны, поэтому кредитный рейтинг компании включает одну ступень к оценке SACP за счет возможной поддержки от государства.
Мы приравниваем рейтинги ИЦА к рейтингам КТГ, что отражает кредитоспособность группы КТГ в целом. Консолидированный подход основывается на тесной взаимосвязи этих компаний, том факте, что ИЦА и другие крупные дочерние компании на 100% принадлежат КТГ, наличии финансовых гарантий по большинству долговых обязательств группы, выпущенных ИЦА и КТГ, крупных денежных потоках в рамках группы и отсутствии эффективного механизма обособления дочерних компаний.
Оценка SACP КТГ отражает "приемлемый" профиль бизнес-рисков и "средний" профиль финансовых рисков, а также модификатор, обусловливающий корректировку на одну ступень в сторону понижения, поскольку мы считаем качество финансовой политики компании "негативным" фактором.
Прогноз "Стабильный" отражает наше мнение, с одной стороны, о рисках, связанных с запланированными масштабными капитальными расходами, а также повышением волатильности в сегменте розничной продажи газа, и о возможном давлении со стороны материнской компании в отношении дивидендных выплат, а с другой стороны – о значительной рыночной позиции, умеренном уровне долга, прогнозируемом в 2014-2015 гг. (мы считаем его соответствующим "среднему" профилю финансового риска), адекватных показателях ликвидности и графике погашения долга.
Повышение рейтингов может быть обусловлено значительным и устойчивым улучшением финансовых показателей группы в результате увеличения генерируемых денежных потоков и прибыли от деятельности по продаже газа по мере роста объемов продаж. В частности, для повышения рейтинга необходимо, чтобы отношение "FFO / долг" было более 45%, а отношение "долг / EBITDA" менее 2,0х в течение длительного времени (без возможного давления на ликвидность).
В соответствии с нашими критериями присвоения рейтингов ОСГ, повышение оценки SACP на одну ступень приведет к повышению долгосрочного кредитного рейтинга КТГ на одну ступень (при прочих равных условиях).
Готовность Правительства Казахстана предоставлять КТГ более значительную финансовую поддержку может обусловить повышение нашей оценки вероятности предоставлении экстренной государственной поддержки, что, в свою очередь, приведет к повышению рейтинга компании в соответствии с нашими критериями.
Мы полагаем, что давление на кредитоспособность КТГ может быть обусловлено более агрессивным, чем мы сейчас ожидаем, профилем финансовых рисков, в том числе ослаблением показателей кредитоспособности вследствие непредвиденного снижения финансовых показателей, сильной зависимости от краткосрочного финансирования или увеличения капитальных расходов, которые потребуют значительных внешних заимствований, что приведет к повышению долговой нагрузки до уровня, превышающего ожидаемый.
Понижение оценки SACP на одну ступень приведет к понижению долгосрочного кредитного рейтинга КТГ до "ВВ" при условии, что долгосрочный суверенный кредитный рейтинг по обязательствам в национальной валюте и оценка вероятности получения компанией экстренной поддержки от государства останутся без изменений.
В случае возникновения признаков ослабления государственной поддержки (например, вследствие значительного повышения риска приватизации) мы можем понизить оценку вероятности получения компанией экстренной поддержки от государства. Однако в соответствии с критериями присвоения кредитных рейтингов ОСГ рейтинг может быть понижен только в случае понижения оценки вероятности получения компанией экстренной государственной поддержки с "умеренно высокой" в настоящее время до "низкой". Мы считаем такой сценарий маловероятным в ближайшие два года.