Fitch Ratings-Москва-10 января

Fitch Ratings изменило прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента ("РДЭ") АО Казахтелеком со "Стабильного" на "Негативный" и подтвердило рейтинг на уровне "BB". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Казахтелеком является сильным традиционным оператором фиксированной связи, занимающим близкую к монопольной позицию в сегменте традиционной телефонии и имеющим большую долю рынка широкополосной связи. Компания ведет деятельность в благоприятной операционной среде. Пересмотр прогноза на "Негативный" обусловлен планами оператора снова войти в сегмент мобильной связи. Такие планы могут сказаться на сильных сторонах операционной деятельности Казахтелекома и вызвать увеличение валового левереджа выше порогового значения для понижения рейтинга: отношение валового левереджа к EBITDA в 2,5x.

– Сильные позиции как традиционного оператора связи:
Казахтелеком, скорее всего, сохранит доминирующую позицию в сегменте фиксированной связи, чему будет способствовать благоприятное регулирование и небольшое количество альтернативных сетей. Компания оценивала свою рыночную долю в сегменте фиксированной телефонной связи на высоком уровне в 92% на конец 2011 г. Ввиду отсутствия регулирования по либерализации последней мили Казахтелеком сталкивается лишь с ограниченной конкуренцией в сфере инфраструктуры. По мнению Fitch, ключевую угрозу представляет собой переход абонентов с фиксированной связи на мобильную, и данный фактор будет обуславливать умеренный отток абонентов фиксированной связи и ценовое давление.

– Позитивный прогноз по сектору широкополосной связи:
Рынок широкополосной связи Казахстана сохраняет сильный потенциал роста ввиду относительно низкого уровня проникновения широкополосной связи в стране (по оценкам компании, это лишь 15% домохозяйств на конец 2011 г.). В условиях ограниченной альтернативной инфраструктуры Казахтелеком занимает наилучшие позиции, чтобы получить преимущества от этого роста. Используемая компанией технология ADSL позволяет ей быстро развертывать услуги широкополосной связи раньше конкурентов. Рост выручки от широкополосной связи, вероятно, будет менее выраженным относительно прироста абонентов, так как высокие в настоящее время тарифы компании, скорее всего, останутся под регулятивным и конкурентным давлением в ключевых городах.

– Масштабные планы в сегменте мобильной связи:
Планы Казахтелекома вновь выйти на рынок мобильной связи с новой сетью LTE могут иметь ограниченный успех, и этот проект станет основным фактором, определяющим левередж в 2013-2015 гг. На рынке мобильной связи Казахстана отмечаются хороший уровень проникновения услуг 3G и высокая конкуренция. Конкуренция усилилась после прихода компании Tele2, которая успешно реализует стратегию дискаунтера.

– Слабая внутренняя банковская система:
Банковская система Казахстана является слабой, что подразумевает недостаточность местного фондирования и результирующие высокие валютные риски, потенциально ограниченный доступ к депозитам и ограниченные возможности получения безотзывных кредитных линий. На конец 2011 г. 92% долга компании (без учета аренды) было номинировано в иностранной валюте или имело привязку к иностранной валюте. Данный показатель вряд ли улучшится, поскольку новое фондирование, скорее всего, будет номинировано в иностранной валюте.
– Вероятно увеличение левереджа:
Высокие капиталовложения на фоне развертывания LTE и модернизации сети фиксированной связи приведут к существенным отрицательным значениям свободного денежного потока в 2013-2014 гг. В результате валовый левередж может превысить пороговое значение для понижения рейтинга: "валовый долг/EBITDA" в 2,5x.

– Слабая связь между материнской и дочерней структурами:
Рейтинги Казахтелекома отражают самостоятельную кредитоспособность компании. Казахтелеком имеет лишь ограниченную стратегическую значимость для Казахстана, в то время как операционные и юридические связи с контролирующим акционером, находящимся под государственным контролем фондом Самрук-Казына, являются слабыми. Хотя косвенный государственный контроль – положительный фактор для кредитоспособности, по мнению Fitch, это не является достаточным основанием для превышения рейтингом компании ее собственной кредитоспособности.

– Валовые показатели имеют важное значение:
Структура долга Казахтелекома хорошо распределена, без пиков погашений в среднесрочной перспективе. На конец 3 кв. 2012 г. более половины долга имело сроки погашения свыше трех лет. Казахтелеком поддерживает существенный запас денежных средств на балансе (101,2 млрд. тенге на конец 3 кв. 2012 г.). В то же время эти средства находятся в казахстанских банках с низкими рейтингами и могут не быть легко доступными, по мнению Fitch. Поэтому агентство фокусируется в своем анализе главным образом на валовых показателях долга компании.

– Забалансовое обязательство является фактором обеспокоенности:
Казахтелеком выдал гарантию на сумму 300 млн. долл. банку China Development Bank по кредиту, предоставленному сестринской компании, Казахмыс, в рамках соглашения с контролирующим акционером, фондом Самрук-Казына. Срабатывание данной гарантии произойдет, если фонд Самрук-Казына допустит дефолт по платежам China Development Bank. Фонд Самрук-Казына выдал перекрестную гарантию Казахтелекому с обещанием вернуть какие-либо суммы, которые Казахтелекому пришлось бы выплатить China Development Bank. Данная перекрестная гарантия предоставлена той же структурой, в интересах которой выдана гарантия Казахтелекома, и, по мнению Fitch, ее ценность, вероятно, будет ограниченной в момент срабатывания гарантии от Казахтелекома.
Эта существенная гарантия подвергает Казахтелеком кредитным рискам сестринской компании. В случае срабатывания гарантии, это может оказать давление на ликвидность и привести к существенному увеличению долга и левереджа, что, вероятно, повлечет за собой негативное рейтинговое действие. Fitch отмечает слабое раскрытие информации по данному обязательству, что указывает на риски в области корпоративного управления и прозрачности информации у Казахтелекома. Информация о договоренностях и гарантии раскрывалась в отчетности Казахмыс, но не в отчетности Казахтелекома.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЯ НА РЕЙТИНГИ
Операционный профиль Казахтелекома является сильным для уровня рейтинга, но на нем могут негативно сказаться стратегические намерения компании в мобильном сегменте, которые могут обусловить существенное увеличение левереджа. Позитивная рейтинговая динамика является маловероятной, пока компания не сократит зависимость от слабых казахстанских банков.
В случае продолжительного повышения валового левереджа (общий долг/EBITDA) до уровня выше 2,5x и/или значительного увеличения рисков рефинансирования возможно негативное рейтинговое действие.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне "BB", прогноз изменен со "Стабильного" на "Негативный"
Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне "B"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BB", прогноз изменен со "Стабильного" на "Негативный"
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "A(kaz)", прогноз изменен со "Стабильного" на "Негативный"
Приоритетный необеспеченный долг в иностранной валюте: рейтинг подтвержден на уровне "BB"
Приоритетный необеспеченный долг в национальной валюте: рейтинг подтвержден на уровне "A(kaz)".